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中伦文德信托法律信息动态 2014年12月刊

作者:   丨  时间:2015.01.08   丨  浏览:19173

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中伦文德信托法律信息动态  2014年12月刊
本期主编:曹春芬     编辑:赵姝婧、赵超群   敬请指正

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一、政策法规速递与点评 
《信托业保障基金管理办法》出台:
中国信托业保障基金获准设立 市场化手段化解风险
来源:人民网  2014年12月12日(记者 贺霞)
人民网北京12月12日电日前,中国信托业保障基金(以下简称“保障基金”)和中国信托业保障基金有限责任公司已获国务院同意设立,并明确由银监会负责监管。银监会12月10日向各地银监局、银监会直接监管的信托公司和中国信托业协会印发与财政部共同起草的《信托业保障基金管理办法》(下称《办法》),并于今日正式公布实施。

《办法》明确,信托业风险处置应按照卖者尽责、买者自负的原则,发挥市场机制的决定性作用,防范道德风险。保障基金是主要由信托业市场参与者共同筹集,用于化解和处置信托业风险的非政府性行业互助资金。

五种情形可获保障基金救助

《办法》规定,保障基金可在五种情形下进行救助:一是信托公司因资不抵债,在实施恢复与处置计划后,仍需重组的;二是信托公司依法进入破产程序,并进行重整的;三是信托公司因违法违规经营,被责令关闭、撤销的;四是信托公司因临时资金周转困难,需要提供短期流动性支持的;五是需要使用保障基金的其他情形。

在前三种情形下,保障基金公司应根据相关有权机关的认定和处置原则拟定处置方案并报基金理事会批准后实施。第五种情形下,由保障基金公司拟定方案并报基金理事会批准后实施。只有在第四种情形下,保障基金公司可以自行审核决定是否使用保障基金,前提是信托公司向保障基金公司提出申请,提交流动性困难解决方案及保障基金偿还计划,并签署资金有偿使用合同。
条件成熟后将差别认购保障基金

《办法》明确,保障基金由信托公司或融资者等利益相关者认购,基金权益也归认购人享有。

保障基金的筹集规则为:一是信托公司按净资产余额的1%认购,每年4月底前以上年度末的净资产余额为基数动态调整;二是资金信托按新发行金额的1%认购,其中:属于购买标准化产品的投资性资金信托的,由信托公司认购;属于融资性资金信托的,由融资者认购。在每个资金信托产品发行结束时,缴入信托公司基金专户,由信托公司按季向保障基金公司集中划缴;三是新设立的财产信托按信托公司收取报酬的5%计算,由信托公司认购。

《办法》规定,保障基金的认购先执行统一标准,条件成熟后再依据信托公司风险状况实行差别认购标准。银监会一向主张“扶优限劣、差别监管”,根据信托公司的风险状况实行差别认购标准是保障基金的发展方向。由于信托公司的监管评级体系正在根据近年来信托公司业务发展的实际情况进行修订和完善,待监管评级体系逐渐成熟完善后,保障基金的认购规则也随之过渡到依信托公司风险水平和状况实施差别认购。

保障基金市场化运作

保障基金是在十八届三中全会提出“发挥市场机制在资源配置中的决定性作用”的背景下设计推出的,保障基金完全由行业自筹,保障基金公司由中国信托业协会联合信托公司共同出资设立。
保障基金是主要由信托业市场参与者共同筹集,用于化解和处置信托业风险的非政府性行业互助资金。

考虑到保障基金公司专司信托业风险处置的现实需要,赋予其市场化运营机制,日常运营基金公司的自有资金,更便于对信托公司进行流动性救助以及化解信托产品的流动性风险,更好地协同保障基金化解和处置信托业风险。

针对信托公司的风险,原则上按照“债务重组-外部接盘-履行恢复与处置计划-动用保障基金”的顺序进行风险处置。保障基金作为最后的手段参与对信托公司的有偿救助,而不是损失赔付。保障基金作为构建信托业的“安全网”,可将行业风险与政府有效隔离。通过保障基金的介入,换取风险缓释和化解的“时间窗口”,将单体项目和单体机构风险消化在行业内部,是逐步释放存量风险、减少对金融市场乃至社会负外部冲击的关键手段,是信托行业的一项重要基础设施建设。

《办法》是贯彻十八届三中全会提出的“完善金融机构市场化退出机制”和“保障金融市场安全高效运行和整体稳定”的战略方针,建立信托行业有效化解风险、维护稳健运行的长效机制的具体举措。

律师点评:

信托行业“刚性兑付”的不成文规定,既是信托业的 “紧箍咒”,某种角度又加深了信托行业的风险。从2013年下半年起,特别是2014年“11超日债”的违约,将神话破灭,结束了信托业“刚性兑付”的历史。本办法的出台,正是国家建立信托安全网的关键一环,被业内人士称为继债务重组、外部机构运营接盘、恢复与处置计划之后“最后一道防火墙”。


二、信托行业热点追踪与点评

  1.  国务院:确定发展慈善事业措施 推进股权捐赠、慈善信托等试点来源:中国信托业协会  2014年10月30日
    从中国政府网获悉,国务院总理李克强10月29日主持召开国务院常务会议。
    会议认为,发展慈善事业,引导社会力量开展慈善帮扶,是补上社会建设“短板”、弘扬社会道德、促进社会和谐的重要举措。必须创新机制,使慈善事业与国家保障救助制度互补衔接、形成合力。一要落实和完善公益性捐赠减免税政策,推出更多鼓励慈善的措施。以扶贫济困为重点,引导公众捐款捐物、开展志愿服务,推进股权捐赠、慈善信托等试点。二要优先发展具有扶贫济困功能的慈善组织。地方政府和社会力量可通过公益创投等方式,为初创期慈善组织提供支持。积极探索金融支持慈善发展的政策。三要强化行业自律和社会监督。引导慈善组织依法依规募捐,严格规范使用捐赠款物,及时公开项目运作、款物募集及使用等情况。加强监管,依法查处违规募捐、违约使用捐赠款物、无正当理由拒不兑现捐赠承诺等行为。增强慈善组织公信力,把慈善事业做成人人信任的“透明口袋”,让社会爱心的暖阳照耀困难群众、助力民生改善。

    律师点评:  12月19日,各大媒体聚焦国务院印发的《关于促进慈善事业健康发展的指导意见》(下称:“《指导意见》”)。此前,虽然国家重视,人民支持,公益信托依旧步履蹒跚。原因除了没有先例可循“摸着石头过河之外”,另有法律对于审批主管单位的规定不明确。除此之外,与美国、日本等公益信托拥有避税功能不同,我国公益信托并没有激励措施,甚至存在重复征税问题,影响了委托人的热情。
    《指导意见》的出台,使得公益慈善不再仅仅是“看上去很美”。 据了解,全国人大常委会已将《慈善事业法》纳入五年立法规划。公益信托的逐步落实指日可待。

2. 四季度信托成立规模六年来首降 信托业降温迎来行业转型窗口
来源:北京商报  2014年12月31日

信托业经过前几年跑马圈地的疯狂扩张后,今年明显出现降温。用益信托网数据显示,今年四季度信托成立规模为2236.66亿元,比去年同期2968.07亿元减少了24.64%,为六年来首降。
“从今年信托资产增速降缓的客观情况看,信托业正在迎来一个成长中阵痛期和拐点的阶段,如何打破现有的发展桎梏,将考验着各大信托公司。”四川一家信托公司投资经理表示。

早在今年6月信托业资管规模便首度出现负增长,这其中房地产信托业务的举步维艰是导致今年信托发展不利的主要原因,今年三季度房地产集合资金信托的发行、成立规模分别同比下降超过50%。

分析师指出,今年以来房地产行业整体不景气,部分房地产信托风险已经显现,如中航信托“天启340号昆明丽阳星城信托贷款集合信托计划”被曝出的兑付危机事件,开始让很多从前冲着房地产信托高收益而来的投资者望而却步。

不止是房地产信托发展脚步放缓、风险暗潮涌动,煤矿、艺术品信托业务也是今年信托风险的高发地。近日,中信信托“中信墨韵1号艺术品投资基金集合资金信托计划”就出现兑付危机,逾期3个多月,投资者尚未收到本金和收益。年初,中诚信托30亿元的矿产信托项目也出现了兑付风险。

除了市场环境不利的外部因素,今年监管层也加大了对信托业风险的监督和把控,从今年4月银监会下发的“99号文”,提出将打破信托刚性兑付规则、清理非标资金池以及规范销售隔离第三方的风险防控做法,也让今年信托业务开展有所限制。与此同时,今年底信托保障基金的成立,也有业内人士担忧,实施后或将威胁信托通道业务的发展。

虽然目前信托业资产规模已经逼近13万亿元,但产品运作上大多都是通道业务,当通道业务受到限制出现瓶颈后,如何提高自身的产品投资管理能力应该是信托公司转型的重点。此外,家族信托、养老金信托、土地流转信托等创新型的产品也可以使未来信托公司有更多的发展方向,但在此过程中真正实现转型成功,还需要一个漫长的过程。

律师点评:

信托行业是否景气,和其所依托的实体经济密不可分。房地产行业、煤矿、艺术品等行业从前几年的“高烧”中逐步退热出来,导致相关信托业脚步放慢。长远看来,这并非坏事。房地产行业和煤炭等行业对环境的破坏已成为关乎民生的重要问题。然而信托行业作为一个融资的媒介,此时正是其转换角色、促进环保产业发展的时机。

新型的信托产品更应立足于和环保产业相结合。在举国上下呼唤“APEC蓝”的时候,专业人士应当看到商机所在。

3. 房地产信托谋变 资产证券化或成下一热点
来源:网易财经 2014年11月19日

在房地产信托接连出现兑付风险、发行渐趋缩水的当口,一直处于风口浪尖的信托公司,正试图通过创新寻求地产领域的新业务机会及业务模式。

资产证券化业务或将成为信托公司创新地产信托业务的新“出口”——业内已有部分信托公司尝试通过资产证券化业务开拓房地产业务的新模式。

统计显示,自今年三季度以来,集合类信托产品的发行数量和规模一直处于下降通道,而其中的“主力”——房地产融资信托,其发行更是趋于疲态。

北京一家信托公司人士坦言,鉴于地产信托的风险相对高于其他品种的产品,更加严格的筛选交易对手,做好风控,防范风险将是房地产信托领域的主流。

根据用益信托的最新统计,10月份成立的集合信托计划中,此前的融资主力——房地产信托已经疲态尽显。尽管在9月有所回暖的房地产市场,10月再度走低,共成立60 款房地产信托产品,募集资金67.98 亿元,占总规模的11.34%,较9月下降了6.61个百分点,在各大资金投向中占比最低。

而中国信托业协会的最新数据显示,第三季度房地产信托的规模为1.27万亿元,占比为10.38%,已环比下降了0.34个百分点。相比之下,自9月起中国银行间市场交易商协会允许部分满足条件的上市房地产企业在银行间债市发行中期票据后,截至10月底,已有近20家上市房企发债融资,规模超千亿元。

不仅如此,统计数据还显示,今年以来已有22家A股上市房企通过发行公司债融资,融资额286.1亿元,较2013年总计50亿元的规模增长了近500%。

业内人士指出,房企融资渠道的多元化,是令房地产信托发行缩水的原因之一。但是最为重要的原因,还是信托公司基于风险控制的需求,主动压缩了相关信托的发行。不过信托业内也有部分观点认为,房地产业对国民经济、居民生活等具有重要的意义,地产行业稳步发展符合各方的利益与预期,因此房地产信托基于其市场需求以及较高的投资回报,依然会有生存的空间。

业内人士表示:“地产行业可能在信托业务占比会有所下降,但是依然具有一定市场。而具体的房地产走势需根据不同区域、不同城市、不同区位具体分析,信托公司目前在做房地产项目时同样将具体甄别不同区域、不同交易对手,以严控风险。”

而另一个值得注意的现实是,在传统的银行信贷之外,信托融资曾给予房地产公司很大的资金支持。但是目前市场上,一方面由于信托公司基于风控需求主动缩减相关融资类业务,另一方面,市场上的竞争力量也日渐增多,如地产私募、基金子公司等也纷纷介入房企融资业务。因此,房地产信托的转型压力也显得尤为迫切。

据称,房地产业的“黄金十年”已经过去,但目前信托业内对房地产行业未来稳定发展的趋势仍有共识,“因此部分信托公司正试图在地产资产证券化业务方面发力,为信托在房地产领域继续发展尝试新的路径。”

房地产行业在不同发展阶段对融资手段的需求不同是正常现象。随着市场的逐步成熟,以及法律及相关配套政策的建立与改善,像MBS等新型金融工具也将逐步发展。信托在此方面也具有一定优势:信托特有的资产隔离功能使其天然就是SPV;而信托在房地产开发贷、地产物业租金收益权、商业地产抵押贷等方面也积累了大量客户、项目资源及投融资经验。

“因此包括百瑞信托在内,业内已经有公司通过与银行、券商合作,将工商企业的信贷资产进行证券化,也逐步涉及地产业相关资产。比如日前中国邮政储蓄银行与交银国际信托合作的‘邮元2014’项目即是新一轮的首单RMBS(住宅抵押贷款支持证券)产品。”

不过,目前在参与资产证券化及RMBS过程中,由于产品交易结构设计涉及更复杂的要求、且相关额度有限等原因,这一创新业务尚处于试水阶段。“但是资产证券化业务的一大特色是收益稳定和风险可控,而且信托公司相信这一业务未来的市场规模将非常可观,因而即便收益率较融资类地产信托低,信托公司还是愿意投入其中抢占先机,以便分享未来的市场蛋糕。”

律师点评:

自2014年5月以来,央行、银监会等五部委推出的“127”号文(《关于规范金融机构同业业务的通知》)中再次明确,金融机构应加快推进资产证券化业务常规发展。相较于一般信托产品,对发起机构而言,资产证券化能增强资产的流动性、调整资产结构、降低利用传统债务融资的融资风险;对投资者而言,则获得了更为丰富的投资品种,扩大了投资规模。

三、信托关键领域热点信息追踪
(一)私募基金领域
 1. 蓝皮书:私募股权市场是中国金融市场发展的有生力量
来源:中新网 2014年12月28日
由北京大学中国产权与PE市场研究机构主办的“私募市场蓝皮书发布会暨经济新常态与资本新常态理论研讨会”,28日在北京举行。私募市场蓝皮书—中国私募股权市场发展报告主编北京大学发展经济学系主任曹和平在研讨会上说,尽管2013年以后,私募股权投资基金处于销声匿迹状态,但这不是成熟行业的下行或者萧条的周期性现象,而是一个创新行业处于婴幼时期,有很多业务环节尚未出现突破前的桃花汛酝酿期,私募股权行业有着光明的未来。
  他称,要使私募股权行业健康有效发展,既要引导其依赖内生性力量,回归理性,也要为其提供外部政策的支持。中国地方投融资行业需要私募股权管理公司这种创新团队形式,地方资本市场成长需要私募股权公司这样的中介实体来做市。
  私募股权投资基金滥觞与美国。2000年,北京中关村科技风险投资有限公司成立,成为中国首家真正意义上的民营产业投资机构。私募股权市场是非上市公司的股权交易,其基本特征交易小众市场化,价格在小众交易者之间透明。
  这份由中国社科院社会科学出版社出版的蓝皮书说,四大利好促进中国私募股权市场进一步发展,首先,监管权的确立有利于私募股权市场规范发展。2013年6月,中央编办发布《关于私募股权基金管理职责分工的通知》明确,证监会负责私募股权基金的监督管理;其次,中共十八届三中全会政策有望激活私募股权投资。从已公布的改革安排看,在发展混合所有制经济的大方向下,股权转让、增资扩股、技术转让及上市等,倾向于与战略投资者合作,这种要求使得具有更全面战略资源的PE机构会在此轮国企改革的竞争中拥有更大的优势;第三,IPO开闸拓宽了PE退出渠道;最后,2014年5月,中国国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确了私募股权市场在金融改革中的重要作用。
  蓝皮书建议,流动性环境建设和管理部门当解放思想,理解金融发展的国民经济体系重要性;金融管理有限监管与简政放权,允许地方有批准建立资本市场的适度权限;第三,下放金融基础牌照的审批权力,大力发展地方性质的金融做市主体群。

2. 2015私募策略:结构性牛市中掘金三大板块
来源:每日经济新闻    2014年12月29日

近年来,作为操作风格灵活、策略多样、嗅觉灵敏的代表,阳光私募基金如雨后春笋般发展壮大,不少在公募圈赫赫有名的人物也纷纷“奔私”,阳光私募在市场中起到的作用也越来越大。那么,阳光私募如何把脉2015年的A股市场走向、哪些板块可能蕴藏巨大机遇、哪些板块又存在较大风险等系列问题,以下观点,供投资者参考。

时至2014年底,《每日经济新闻》记者对全国业绩表现优异、研究能力过硬的数十家阳光私募基金进行调研访谈,大多数阳光私募均对2015年的行情充满期待,认为A股市场正处于结构性牛市的中期阶段,并看好军工、国企改革、非银金融等三大板块的表现。

2013年底,上证指数还在2100点附近,3000点这个数字似乎遥不可及,然而,时至2014年底,3000点已经被踩在脚下,投资者不禁想问,2015年,上证指数还能走多远?

遍访十多家阳光私募基金经理之后,《每日经济新闻》记者发现,相较于2013年年终时的彷徨,目前,几乎所有的投资人都对2015年的看法非常乐观,在针对沪指点位预测时,绝大多数私募都将3000点作为起点,而在2013年年底,能够将2014年沪指看到3000点的私募极其少见。由于这波行情是蓝筹股的估值修复行情,加上对2015年经济见底有了一个预期,而两融、沪港通给券商股带来不少机会,这些因素都会对指数起到推波助澜的作用。

鸿逸投资总经理张云逸在对2015年市场研判时提到,2015年,A股市场将处在结构性大牛市的中期阶段。

首先,本轮大牛市的基础是牢固的:一是由于对新一届中央领导治国理政能力的充分信任,使市场对我国未来经济发展和结构优化具有良好的预期;二是社会资金无风险收益率的下降,让股市显得越来越有投资价值;三是改革降低了整个经济的风险溢价水平,使国内经济“硬着陆”的概率基本为零;四是我国经济正从数量规模型向质量效益型转变,上市公司业绩会逐步提高;五是居民大类资产配置从房地产向股市转移将成为不可阻挡的潮流。因此,2015年的沪指高点很可能出现在4000点以上,居民财富的结构性转移将对权益类资产构成强劲的支撑。

海润达资本总裁仇天嫡则认为,(沪指)主板2015年应该维持在3000点以上,至于具体高点在何方,还要看比如降息、降准等政策。

稍显谨慎的龙腾资产董事长吴险峰则认为,首先2015年国内居民资产增加向权益类资产配置还是大概率事件;其次,2015年经济仍存不确定性。如果经济出现复苏支持股价上涨,这样的话就可以看高一些,比如4500点都有可能。如果经济基本面不支持,股市就会震荡很大,高点可能只能看到3500点,低点可能会回落到2500点。

此外,对于创业板指数,大部分私募认为,创业板已经走强两年,2015年相对弱于主板的可能性较大,再加上创业板上市公司质地参差不齐,有明显分化的趋势,可能高速发展的还会走强,而提前预支业绩的则会出现调整,因此创业板指数的上升和下跌区间都不会太大。

仇天嫡称,对创业板来说,投资者也不用过分担忧。首先,这一轮行情,创业板大部分个股其实并没有太多表现;其次,因为新兴产业是可以融化泡沫的,而蓝筹股最多是估值修复。综合来说,看好2015年市场的整体表现。

《每日经济新闻》记者对数十家阳光私募基金进行采访的结果显示,大多数阳光私募均看好2015年A股市场整体行情,无论是主板市场还是中小板、创业板市场都存在大量的投资机会。

那么,2015年,那些在2014年取得了优异业绩的阳光私募到底看好哪几大板块呢?《每日经济新闻》记者统计,在与数十家私募交流过程中,军工、国企改革及非银金融这三大板块是基金经理提及最多的。此外,医疗健康、移动互联同样值得关注。

具体来看,中域投资总经理袁鹏涛表示,展望2015年,最看好的板块是军工板块以及能源板块,其中能源板块包括涉及到非常规油气资源、光伏、核电等新能源领域的上市公司,因为能源安全和军工都是我国未来最大的需求方向之一。此外,移动互联行业同样值得大家关注,因为通过将移动互联与传统行业结合,会产生很多投资机会,比如物联网、车联网、在线教育等。同时,在移动互联领域2015年也会有很多新思维和应用。

看好军工板块的还包括玖逸投资总经理战军涛,其表示,随着我国在全球经济、外交等领域的地位提升,国家安全显得至关重要,而武器装备也进入更新换代周期,由此行业资产整合、注入是大势所趋。

此外,对于近期表现强劲的券商板块,张云逸认为,券商板块上涨还有很大空间,因为券商的基本面较好,估值也不高,只有20倍不到,在牛市中,30倍以内都不算过高,而且之前对券商两融风险的担忧基本平复。券商2015年能涨到估值20倍以上。张云逸同时认为,这一波市场行情的核心逻辑是居民财产的大转移,所以牛市仍将持续。

仇天嫡亦看好券商板块,他表示,目前来看,2015年成长性比较确定的是券商股,首先经过政府的大力整顿,股市已经回到相对健康的状态,投资者的投资欲望正在逐步增加,特别是无风险利率的下降,吸引了更多资金进入股市,股市的景气度在逐步提升,这些积极因素对于提升券商股的业绩是比较确定的。

源乐晟投资总经理王猛认为,未来比较看好国企改革和钢铁板块。他认为,按照国有企业改革的套路,可以从两个方向寻找机会:一是大型的国有企业;二是有动力慢慢释放出来的小型地方国企。

菁英时代投资管理集团董事长陈宏超同样看好国企改革板块,他表示,目前来看,资产证券化以及国企改革是未来政府工作的一个大方向,虽然近期成飞集成(002190,SZ)重组预案被否,但整体大方向还是要改制,这个大趋势不会变。

而神农投资总经理陈宇除了看好军工、非银金融等板块,还特别提到了医药行业。陈宇用了4个不可逆来阐述看好上述板块的原因,即未来我国资产证券化大趋势不可逆、人口老龄化大趋势不可逆、生活互联网化大趋势不可逆、国家安全越发受到重视的大趋势不可逆。因此,上述行业的需求是持续快速增长的,投资也会相对安全。
  近期,A股市场先后遭遇了包括獐子岛(002069,SZ)巨额扇贝绝收的黑天鹅事件,以及成飞集成重组失败等,不少投资者遭受了巨额损失。此外,从宏观面来看,2015年经济发展的不确定性等因素会对股市产生影响。从外部环境来看,油价暴跌、卢布贬值以及美联储的一举一动是否会以蝴蝶效应的方式影响到A股市场也是未知数。

古人云,居安思危。那么,对于2015年的A股市场来说,投资者又需要在哪些方面注意防范风险,并最大化保障自己的收益呢?

仇天嫡首先从个股层面提示投资者,一般来说,黑天鹅事件存在于重组股的情况比较多见,因为重组相对容易滋生内幕及腐败现象。此外,还需要注意农业及食品饮料板块,因为农业本身毛利率很低,容易出现造假行为,而农业股受自然灾害的影响也大于其他板块。对食品饮料板块来说,比较容易涉及到食品安全问题,如之前出现过的三聚氰胺以及瘦肉精都对相关个股造成了较大影响。

陈宇表示,大面积高位停牌重组的个股,容易存在类似成飞集成这种重组失败风险,还有就是个别没有业绩支持,股价却被炒得很高的股票。此外,券商股也存在股价剧烈波动的风险,比如说某个时期股市交易量和融资总量回到低位水平,那么券商股势必受到影响。与此同时,一些境外因素如美股、国际油价、大宗商品等大幅波动,都有可能影响到A股。

对于外部环境因素,吴险峰表示,2015年,如果美联储实行加息政策,有可能就会导致全球资金回流美国,就会对一些新兴国家的证券市场造成不良影响;第二个值得注意的就是国际油价问题,现在油价已经跌破60美元,如果跌到40美元(全球经济和资本市场)会怎么样,还要观察,但如果油价一直剧烈波动,那么2015年爆发局部地区争端的可能都是存在的。

值得注意的是,一位不愿具名的冯姓私募人士和勤远投资总经理傅真卿均提到了注册制可能产生的影响。

冯姓私募人士表示,如果注册制的相关细则出台之后超出市场预期,就有可能对之前上市公司的并购重组进行重新定义,上市公司市值管理的预期大不如前,那么创业板等小盘股就会受到严重影响。

傅真卿称,新股发行实行“注册制”后,股票供给数量及速度超出市场预期,对市场可能造成阶段性冲击。

袁鹏涛特别提示投资者,在投资过程中,一方面要注意分散操作,不要单一股票占很大的仓位;另一方面,要注意企业的治理结构,比如说某个企业的发展是否过度依赖单一资源、单一供应商、单一产品等,这些都要格外引起注意。此外,可以预见的是,未来市场的可投资品种会日趋丰富,无论是机构投资者还是散户都要明白,自身的能力以及理解边界,一定要在自己熟悉、能够领悟的领域去投资,这样就可以最大程度降低风险。
  另一个值得关注的焦点是,2015年的行情将会呈现何种特性,与2014年的行情区别点在哪里,投资者又该如何把握2015年的投资机遇?

多数私募认为,由于投资者风险偏好上升,资产配置方向逐步向资本市场转移,因此2014年的行情是资金驱动型,而2015年,资金驱动型的行情维持是大概率事件。

张云逸认为,2015年,行情将呈普涨特征,上述看好的板块会大幅跑赢大盘。与此同时,在品种选择上,大盘股好于小盘股,PE低的好于PE高的。当然,真正有业绩的高速成长股也会有高收益。

重阳投资陈心表示,从大概率讲,2015年的中国经济走势会与2014年相类似,即在相对平稳的环境中继续推进和深化经济改革与转型。2015年,将是我国各项改革进一步深化的一年,相信决策层2014年提出的很多改革方案将会在2015年得到具体落实,而一个相对平稳的经济环境无疑将有助于改革推进。

傅真卿指出,2015年,居民财富将继续从非标准化债权资产和房地产中流入股市,因此整体市场应该是牛市,但前期并购的风险还没有暴露出来。其中,一是有并购预期的公司很多,大多数的估值在高位;二是并购标的的整合或者业绩存在风险;所以,2015年是指数牛市和个股风险并存的年代。

战军涛表示,由于投资者风险偏好上升,资产配置向资本市场转移,随着资金持续流入,将推高市场整体估值水平。因此,2015年主要还是资金驱动型行情。但2015年尤其是下半年,上市公司业绩出现改善可能性较大,市场可能会出现业绩、估值共同上升的牛市行情。随着2015年各项改革政策措施将逐步落实,市场主题性投资机会也将不断涌现,并呈现出热点快速轮动的特征,震荡也会比较剧烈。

王猛认为,2014年是牛市起点,但略有不同的是,这轮牛市和2006年、2007年是完全不一样的,这轮行情是由货币宽松推升起来的行情,跟股市内生性的变量的支撑有一些不同。所以,这轮牛市会从疯牛、蛮牛慢慢演变到慢牛。
 
(二)证券及其衍生品领域
3. 信托布局权益类投资业务 掘金新三板路径浮现
来源:中国证券报  2014年12月31日

日渐繁荣的资本市场正在为谋求转型的信托公司打开一扇大门。
  在A股火爆的行情之下,证券投资信托迎来“第二春”,一些信托公司亦将之视为业务转型方向,并在股票投资、上市公司定向增发、并购等领域开始布局。除此之外,作为“后起之秀”的新三板,亦被视为明年信托公司业务转型的一个突破口。
  中国证券报记者了解到,目前一些信托公司的新三板业务已进入实操阶段,其掘金新三板的路径亦随之浮现。
  “2015年开始,我们会更多地进行权益类投资,事实上权益类产品蕴藏着更多的投资机会,最活跃的就是股票市场。”在12月27日举行的“中诚信托2015宏观经济金融分析暨信托产品投策会”上,该公司副总裁李振蓬如是说。

据中诚信托公司信托业务部执行总经理郑海帆介绍,中诚信托的证券市场类产品将主要在证券投资、结构化证券投资、定向增发和并购/PE投资四个领域内布局。
  此前,一向以房地产信托业务见长的四川信托也公开宣布将大力发展证券投资信托业务,并将之视为其业务转型的路径之一。
  信托公司布局证券投资业务的影响已然开始显现。据信托业协会此前发布的数据显示,截至今年三季度,证券投资信托规模为1.74万亿元,相比去年末的10.55%的占比,上升3.72个百分点,相比今年二季度的12.75%占比,提升1.52个百分点。随着股市进一步走牛,今年四季度以伞形信托为代表的证券投资信托规模进一步扩大,让一些业内人士感慨“证券投资信托业务迎来第二春”。
  实际上,2007年新股发行额爆发式增长,全年共有122只新股在沪、深两市上市,新股上市首日收盘价平均涨幅高达191.36%。这一市场情况使得信托公司在当年发行了大量以打新为主的证券投资信托产品。回忆起当年的情景,一位资深信托从业者感慨道:“那个时候,信托公司简直是赚钱赚到手软。”实际上,正是这一业务,让一些信托公司捞到“第一桶金”。
  对于当下陷入业务发展拐点并苦苦寻求转型出路的信托公司而言,权益类投资业务又将为其提供一次发展契机。
  值得关注的是,国内多层次资本市场的建立及日趋完善为信托公司的这一业务提供了更广阔的市场空间,其中新三板则颇为重要。
  普益财富在对2015年集合信托市场进行展望时表示,新三板是近几年中国资本市场上的重头戏,无论是政策支持力度还是挂牌公司质量,都预示着这个市场近几年有较大的投资机会,并将成为信托公司在2015年的业务转型突破口之一。
  目前一些信托公司已经开始瞄准“新三板”。中国证券报记者了解到,此前一些信托公司已经就新三板业务在公司内部展开培训,更有信托公司,其相关业务已进入实操阶段,其业务路径亦浮出水面。一位不愿具名的资深信托经理透露,华东某信托公司目前已和山东一家在新三板挂牌的公司开展业务。据透露,这一单业务的交易结构为信托公司发起集合资金信托计划,并成为有限合伙基金的LP,该有限合伙基金将投资于前述新三板挂牌公司。该集合资金信托计划投资者的收益来源则是前述新三板公司实现“转板”后的资本增值以及公司分红。
  普益财富亦在这份报告中进一步表示,信托公司可以在以下几个时点介入:在新三板公司上市之前介入,提供PER-IPO融资,还款来源为公司上市后的资本增值,可以让实际控制人或者大股东提供抵押、质押或连带责任保证等担保;第二,在新三板公司转板之前,提供资金支持,还款来源为其转板后的资本增值。
4. 伞形信托受抑制 杠杆增速将下行
来源:上海证券报 2014年12月30日

近日有媒体报道,为了抑制风险,新增的伞形信托被相关部门叫停,这引起了投资者广泛关注。因为这种最初用于解决信托证券账户匮乏的业务模式,凭借其成立速度快、杠杆高、投资灵活等特点,已经成为今年下半年以来A股市场“助涨助跌”的利器。

然而,伞形信托的火爆已经引发市场对于杠杆过度使用的担忧。分析人士表示,2015年其杠杆增速会下行,否则更多实质性监管手段也会出台,政策力度取决于杠杆上升的速率。

某证券公司撰文认为,伞形信托链条主要是证券公司、信托公司和银行三个主体,证券公司扮演提供产品销售和证券交易的角色,证监部门只能管理证券公司而无法直接管辖伞形信托产品,可能方式是禁止证券公司代销伞形信托。

但是伞形信托需求本身就是从证券公司发起的,证券公司有相应的利益诉求,如果仅仅是代销可以不签署相关的代销协议,并不构成实际操作上的禁止意义。因此,仅是口头干预,在利益的驱动下,实质性效果比较弱。


伞形信托为何火爆

伞形信托典型结构是由信托公司作为受托人,发行集合资金信托计划,按照约定的分成比例,由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权,获取优先固定收益;其他潜在客户认购劣后受益权,根据证券投资信托的投资表现,剔除各项支出后,获取剩余收益。

正是因为伞形信托符合了参与各方的利益,所以今年以来迅速壮大。“目前伞形信托规模约2000 亿元左右。从整个参与二级市场杠杆资金的角度占比相对较小(融资融券已超过1 万亿元),参与的各个主体包括证券公司、信托公司、银行三方都有相应的利益诉求,积极参与整个业务的发展。”

同时,伞形信托类似“分级基金”模式也颇为吸引资金。其在一个主信托账号,通过分组交易系统设置若干个独立的子信托,每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台,对每个子信托进行管理和监控。

每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品,单独投资操作和清算。其交易结构是:在原有的股东账户和信托账户下(一级母账户),通过设立二级虚拟子账户的方式,来为多名资金量有限的投资者(劣后受益人)提供结构化的证券投资的融资服务。

伞形信托较高的杠杆率也令投资者趋之若鹜,目前普遍的杠杆率为1:2,最高可为1:3,远高于融资融券1:1,由于劣后级一般由实际的投资者担任,而优先级则来自于银行理财资金,融资利率一般是在7.6%~8.5%之间浮动,根据客户融资金额和时间具体决定。

同时,伞形信托下面的各子信托无需重新开户,所以成立时间一般仅为一到两天。投资范围包括主板、中小板、ST板块和创业板,比融资融券范围更广;同时按照银监会的规定,结构化信托持有单个股票不能超过信托资产净值的20%,但在伞形信托中,对于每一个子信托而言,只要整个大账户没有超过限制即可。

未来政策力度取决于杠杆上升速率

伞形信托的火爆引发市场对于杠杆过渡使用的担忧,事实上2014 年随着两融、结构化配资等产品快速壮大,二级市场投资主体的杠杆迅速放大。“无论传言的叫停新增伞形信托是否有实质性内容,能够确定的是: 2015年杠杆增速会下行,否则更多实质性监管手段也会出台,政策力度取决于杠杆上升的速率。”川财证券指出。

同时,他们认为,杠杆切实下降必须要求证监会和银监会同步监管,证监部门监管更多仅是控制住渠道,但由于银行、信托、证券都有利益诉求,所以有效性会大幅削弱。

“仅是证监部门的监管,力度还不至于扭转趋势。伞形信托链条,主要是证券公司、信托公司和银行三个主体。证券公司提供产品销售和证券交易,信托公司提供信托产品,银行提供优先级资金,相对应的监管部门分别是证监会、银监会。”川财证券在研报中指出。

该机构认为,仅是证监部门的口头干预而非银监部门,在利益的驱动下,实质性效果比较弱。证监部门只能管理证券公司而无法直接管辖伞形信托产品,可能方式是禁止证券公司代销伞形信托,而伞形信托需求本身就是从证券公司发起的,证券公司有相应的利益诉求,如果仅仅是代销可以不签署相关的代销协议并不构成实际操作上的禁止意义。

并且禁止销售监管也只会对增量资金有效,对存量资金的监管也是无效的。如果是禁止新开户的话,因为以存量的伞形信托户头来说,每个信托计划下面可以挂很多支伞形信托,而现在单个伞下面的伞形计划远远没有达到银监会规定的标准,所以就算是禁止了新开户也有足够的存量账户够使用。

“所以仅仅部分区域的证监部门监管无法达到监管的有效性。证券公司一般来说都有多个地区的营业部,可以通过在非禁止地区开户的方式规避相关监管,如果仅是部分地区的证监局监管或者禁止的话,有效性会大打折扣。”


(三)其他领域
5. 中信信托搭互联网消费平台 大数据消费信托将密集诞生
来源: 证券日报       2014年12月19日

目前,随着中信信托几单互联网消费信托的落地以及中信信托“中信宝”消费信托平台的上线,在消费信托领域中信提出的“大数据信托”概念正渐渐接地气,中信信托在消费信托领域的架构已初具模型。

中信信托此次在其推出的“中信宝”平台上与多家产业方合作推出了涉及医养、旅游、教育等多方面的消费信托产品。而在中信信托的规划中,未来消费信托中各类符合互联网金融的产品均会在此平台上进行销售。

不同于中信信托此前逐笔推出的消费信托计划,此次中信信托“信托宝”平台,则是结合了多家产业方,按照中信信托的规划,在今后一段时间将以每周一只产品的频率推出新的消费信托产品,而内容也将涉及医养、旅游、教育、珠宝、电影、图书等多个领域。中信信托有关负责人称,未来,消费信托中各类符合互联网金融的产品均会在此平台上进行销售。

虽然消费信托目前盈利性尚需观察,不过,按照构想,消费信托因为打通了产业链前端的融资需求和后端消费需求,加上大数据筛选客户投资需求,集合众多投资人,并通过对产业方提供金融支持等多种方式,在这一过程中,其盈利空间或将非常可观。

以中信信托提供的信息概括,从理财的角度来讲,以前购买产品获取的是资金的增值,然后再去消费,这其中包含了三个环节,而消费信托因直接获取消费权利增值,将这三个环节打通,缩短为两个环节,并通过环节减少节省的费用,如营销费用等实现参与各方利益的增值。

除了上述项目之外,中信信托还将消费信托瞄准了信托涉足较少的养老产业。消费者通过缴付约1万元、2万元、3万元认购消费信托计划,以不同折扣享受多项养老服务。

随着我国老龄化的加深,养老产业蕴含着巨大发展潜力,目前,金融机构中涉足养老产业较深的是保险机构。而在巨大的需求面前,信托亦要分羹。

有业内人士根据去年《国务院关于促进健康服务业务发展的若干意见》预测,到2020年医疗健康服务业(包括医疗护理、康复保健、健身养生等众多领域)总规模将超过8万亿,并将成为金融机构最为活跃的投资领域之一。
6. 专家称急需建立政府性环保信托基金
来源:中国环境报   2014年11月1日

当前,我国环境形势非常严峻,环境保护任务十分艰巨,急需建立政府性环境保护信托基金。

设立政府性环境保护信托基金的必要性
(一) 我国环境污染日益严重,最基础的环境保障需要稳定的财政资金支持。

近年来我国进入环境污染事件多发期,水、大气、土壤污染事件频发。一些重大环境污染事件影响范围广、持续时间长、处置难度大,严重威胁人民群众健康和财产安全,处理不当很容易引发环境群体性事件。

目前我国的环境保护财政资金来源于中央、地方支出预算中的环境保护账户。环保账户需要遵循预算的机动性,根据财政收入的增减和国家对财政的统筹安排,来决定环境保护投入的资金。但是,一些环境保护项目需要几十年长期稳定的财政支出,不应受财政收入或社会变动而变动。污染防治尤其是大气、水、土壤污染防治作为最基础的环境保障,是社会关注重点,应通过设立环境保护信托基金来对其实现稳定的资金支持。

政府性环境保护信托基金,代表的是政府对一些最关键、最基本、最关系国计民生且无法完全通过市场运作来解决的环境问题的一种长期的政治承诺和保障。这类似于社会保障基金,可以给民众以长期稳定的心理预期,以保障社会安定。
(二) 支撑环境公共服务市场化。

(1)在环境责任人不清晰情况下,政府付费以支撑环保公共服务市场。

环境污染治理通常遵循“谁污染,谁治理”原则。但是,对于某种特定污染治理问题,可能既包含责任主体明确的污染,也包含责任主体不明确的污染。对于责任主体不明确的,难以让污染者为环境损害埋单,因而市场无法自行解决,只能由政府介入。以土壤污染治理为例,由于我国历史上土壤环境标准模糊、固废技术的局限以及土壤污染具有长期性和潜伏性特点,我国在城镇化进程中出现了污染责任不明确的棕色地块和农业耕地污染。污染责任不明确的土壤污染不能仅仅依靠“污染者付费”原则解决,需要政府性资金介入进行土壤修复。

(2)用于突发环境事故应急处理。

在应对突发性环境事故时,政府性环境保护信托基金比财政拨款程序简便、反应更快,能迅速参与到环境治理过程中,使受害者及时得到赔偿。这种情况下,不论污染责任人不清晰还是清晰,都需要财政支持。即使污染责任人购买了保险,污染责任认定和保险理赔往往需要经过法律程序来确定,有一定的时滞。环境突发事件由于涉及到公众健康和社会安定,需要立即处理。因此,要建立能够立即支付、应对突发环境事件的环境保护基金。

目前,国际上发达国家大多建立了政府性的应对突发性环境事故的基金。而我国在部分重大污染事件之后,例如渤海湾漏油事件,也建立起了政府与企业合作的污染治理基金。但是,一般性的、大范围的环境基金尚未建立。我国迫切需要建立这样的基金来应对日益增加的环境污染事故。

(3)环保基金可以运用多种金融手段促进环境公共服务市场发展。

我国环保产业目前正遭遇瓶颈,投资不足严重制约着环保产业发展。污染治理项目由于初期投入大、回报率低、回收期长的原因,往往难以获得市场资金,因此市场无法解决这类公共服务市场的问题,需要政府介入。例如,目前我国中小城镇污水处理主要靠国家投资、地方运行。国家投资后,地方运行所需的资金要由当地政府解决,这造成了难题。在很多地方,特别是中西部地区,依靠传统的收费和筹资途径,根本不能维持污水处理厂的运营,而以地方的财政体制和财政能力,使污水处理设施建设和管理也十分困难。中小城镇的很多污水处理厂日处理能力低,采用BOT运营方式,企业几乎无利可收。因此,在中小企业污水处理方面,需要环境保护信托基金的支持。

从各类环保行业的发展来看,对于政府重点支持的,发展状况普遍较好,财政在促进公共服务市场发展中起到了很大的作用。并且,从环保产业收益率较低、建设成本高、技术问题难等特点来看,不少环保产业仍需财政的支持。由此,急需建立环保信托基金,利用多种金融手段为新兴环保产业提供支持。

政府性环境保护信托基金的资金来源分析

政府性环境保护信托基金的资金,一方面来源于政府对环境相关的税费的征收;另一方面来源于社会热心环保的企业、NGO或公众的捐款。还有一部分来自基金自身运作取得的收入。其中,政府对环境相关税费的征收是最主要的来源,可以分为以下几个部分:

全部排污费。排污费的征收涉及到很多行业,主要有煤炭开采、石油、火力发电企业、水泥、钢铁、印染等行业。污染物包括的范围也很广,污水、废气、噪声、固体废弃物等都属于污染物,都要缴纳排污费。由于排污费针对超标排污行为征收,是污染者责任履行的体现。将排污费用于建立环保信托基金,是“谁污染,谁治理”原则的体现。

消费税的1%。我国消费税的税目众多,包括烟、酒、化妆品等14种。近年来,我国国内消费税征收金额逐年增加,到2012年征收总额已近8000亿元。如将其中1%注入政府性环境保护信托基金,每年能保证约80亿元的资金来源。

与发达国家相比,我国现行消费税课税范围相对狭窄、税率档次单一。一方面,没有将污染类消费品纳入消费税;另一方面,消费税税目不够细化。例如,我国成品油税率仅区分了成品油的种类,对汽油设置含铅与不含铅两档税率,而没有结合其他相应的环保因素。另外,目前我国小汽车的税率确定仅以气缸容量为标准,而没有具体区分节能与非节能小汽车之间的税率差别。同时,对企业所使用的低能耗节能产品与清洁能源,也缺乏相应的税收优惠力度。

增加污染类消费品税目和细化现有消费税税目后,消费税中针对环境污染的征收额会增大,作为政府性环境保护信托基金资金来源的部分也应提高。

车船税的1%。由于现今的机动车和船舶大都燃烧油料,车船的使用也涉及资源的使用和环境保护,车船税收资金理应部分用于政府性环境保护信托基金建设。

《中华人民共和国车船税法》中,按照类型和排气量将车辆分成不同的档次。排量越高,应缴纳的车船税税额也越多。同时,对节约能源、使用新能源的车船可以减征或者免征车船税。由此可见,车船税是一种促进环境保护的税种。征收税额与车辆对环境污染可能的贡献直接相关。
车辆购置税的征收与环境保护的相关性相对较弱。税额并不与汽车的排量相关,而主要与车辆的价格相关。购买价格高的车辆所应缴纳的车辆购置税税额较高,但未必产生更高的环境污染。相反,在一些情况下,价格高的车辆造成的环境污染可能更轻。所以,车辆购置税的税收资金不应作为政府性环境保护基金来源之一。

耕地占用税和城镇土地使用税的1%。耕地占用税在一定程度上抑制了耕地资源的胡乱占用行为,但是仍然存在一些需要改进的地方,例如征税范围不够广泛,对于林地、湿地和滩涂资源的占用没有被包括进去。另外,税额的确定并未考虑环境因素。现行通常按人均耕地面积规定不同税额,而未考虑到占用后土地的利用方式以及原有耕地的生态价值等。

2007年初我国实行了新的城镇土地使用税条例,应缴纳的税额是原先基础上的3倍,并且对外资企业也开始征收城镇土地使用税。但是税收范围仅局限于各县市、建制镇、工矿区范围内的土地,农村非耕地不在其内,也就得不到应有保护。同样,没有区分土地的各种利用方式。由于部分土地利用方式可能会造成环境污染,例如化工厂用地、矿区用地、垃圾填埋场用地等。所以,从土地使用税中应该提取部分投入环保信托基金,以用于修复土壤污染。例如,我国2012年地方财政耕地占用税和城镇土地使用税分别为1620.71和1541.71亿元。将两者之和的1%提取出来用于政府性环境保护信托基金建立,每年可以获得约30亿元的资金收入。在国家调整各项税收规定、增加更多的环保因素之后,可以适当增加这两税种中的提取比例。

新增的绿色税收。随着近几年污染事件的不断增多和社会环境意识的提高,我国政府逐渐意识到绿色税收的重要性,提出环境税改革、在消费税中考虑环保因素等政策。但我国目前环境税费仍较少,除排污费之外,其余税费并非专门针对环境污染而征收,不利于环保资金的筹集。

我国绿色税收体系构建可以从两个方面来看。首先可以将各种环境费改为环境税。我国目前征收的环境费主要包括超标排污费、污水排污费、排水设施有偿使用费、污水处理费、生态环境补偿费、矿产资源补偿费等。按照对号入座的方法,具有税收“三性”特点的费直接求同合并变为税,异同部分采取并设结合的办法。由于环境税必须是直接与污染源相联系,存在许多污染者和污染物需要监督、监测,并要求用科学分析方法来确定不同类型、不同标准的污染,技术性很强,改税后可由政府授权的环保部门代为征收。与环境有关的税收纳入地方税,与资源有关的税收列为中央与地方的分享税。

其次是建立新税种,增加污染产品税。污染产品税是一种基于刺激的环境税种,其征收原则是使用者付费,对象是有潜在污染的产品。从污染的产生载体来看,造成污染的产品主要有能源燃料、臭氧损耗物质、化肥农药、含磷洗涤剂、汞镉电池等。相应地,可以对这些产品征收各种污染产品税,如燃料环境税、特种产品污染税等。碳税和燃油税的纳税人为所有使用煤炭和燃油燃料的企业、单位以及个人。特种产品污染税的征税对象是各种对环境产生污染的产品或消费品,包括化肥农药、含磷洗涤剂、一次性汞镉电池等。计税依据为污染产品的消费量和价值。

政府性环境保护信托基金管理模式设计

(一) 可借鉴美国超级基金管理模式

超级基金计划由美国环保局的固体废物与应急办公室管理。其中紧急管理办公室负责超级基金授权下的短期治理项目;超级基金补救和技术革新办公室与联邦设施反应和再利用办公室负责超级基金计划下的长期项目。这些专业部门管理保证了基金的评估、审核、投资、监督工作,提高了基金的利用效率。

超级基金的使用采用联邦和州、部落结合的方式,即联邦在治理州土壤污染项目时与州合伙出资,超级基金负责部分治理资金,州政府负责剩余部分资金。此外,超级基金的支出审核由专业土壤修复机构进行审核,美国陆军工程兵团(USACE)为美国环保局提供工程和建设管理服务,协助美国环保局实施超级基金计划。

(二) 我国政府性环境保护信托基金管理模式设计

(1)政府性环保基金管理委员会。由环境保护部、财政部的工作人员组成,负责审批基金管理计划,具有拨款和项目审批的最终裁决权,并对基金的运行情况进行监督和指导。

(2)政府性环境保护基金管理技术中心。主要负责基金日常管理与基金项目的实施,制定具体基金管理计划。下属子基金管理办公室、应急管理办公室、长期项目办公室和环保信托基金运作办公室。

子基金管理办公室负责管理环境损害赔偿基金和环境污染防治基金。环境损害赔偿基金下又可建立环境损害赔偿政府性信托基金、环境损害赔偿行业基金、环境损害赔偿产业基金和环境损害赔偿PPP基金。环境污染防治基金下建立大气污染治理基金、水污染治理基金、土壤污染治理基金,各基金又根据实际需求可以进一步建立各自的政府性信托基金、行业基金、产业基金或PPP基金。

应急管理办公室负责子基金未能包括的重大突发性环境问题的应急处理。办公室下属事故受理部、审核评估部和应急响应部。同样,长期项目办公室负责子基金未能包括的重大渐进性环境问题的处理,下属项目受理部、审理部、计财部和监理部。环保信托基金运作办公室负责基金的保值增值和风险规避,下属基金风险管理办公室和基金投资运营办公室。
 

四、重点法律法规原文
 

信托业保障基金管理办法

第一章 总则

第一条 为